当交易员陆续将目光移开屏幕，某头部量化私募会议室里的讨论才刚刚开始。
模型复盘 、因子归因 、客户沟通……最近2周成为一些量化私募今年以来最忙碌的阶段 。近期 ，量化私募产品业绩普遍承压 ，多类策略超额收益同步转负 。
“这几天基本没睡过一个整觉。我们接近满仓扛着下跌 。 ”沪上一家百亿级量化私募创始人对上海证券报记者坦言，7月以来 ，团队每天收盘后都会重新跑一遍模型归因 ，从因子暴露、行业配置到风险敞口，一项项重新拆解 。
市场风格切换背后
记者从一家头部券商渠道处获悉，7月13日至17日 ，量化私募产品业绩几近全线承压。其中：量化选股策略（空气指增）成为本轮调整的“重灾区 ” ，部分产品单周最大回撤超过20%；指数增强策略普遍负收益。相比之下，被视为低波动策略代表的市场中性产品整体表现相对稳健 。
相较净值回撤 ，业内更为关注的是超额收益的同步下行 。同源数据显示 ，7月13日至17日各类指数增强策略平均超额收益全面转负。这意味着在市场调整过程中，不少量化策略不仅未能跑赢基准 ，反而进一步放大了回撤 。
“收盘之后 ，真正的工作才开始 。”一家量化私募市场负责人告诉记者，这几天公司几乎每天都会召开投研会议 ，重新梳理组合暴露 、因子收益及对冲效果 ，同时向渠道和投资者发送归因分析。“很多客户其实能够接受短期回撤，但希望知道为什么会跌 ，管理人准备怎么应对 。 ”该量化私募市场负责人说 。
这一轮回撤缘何如此显著？
在多位受访人士看来 ，这并非一轮简单的小微盘下跌，而是资金风格快速切换 、拥挤交易集中出清共同作用的结果。
海南图灵基金创始人、投研总监王亚民认为，本轮调整是资金行为、产业趋势 、外部冲击及市场情绪共同作用的结果 。一方面 ，资金高度集中于科技成长和高股息资产 ，中间板块受到明显挤压；另一方面，海外市场去杠杆 ，资金出清 ，而融资盘较高的科技成长方向调整幅度进一步放大 。此外，海外市场波动也通过情绪传导影响A股科技板块表现 ，多重因素影响下 ，市场短期进入震荡调整阶段。
“这次不是‘杀小票’，而是‘杀拥挤度’ 。 ”深圳一家百亿级量化私募市场总监表示 ，多个量价类因子集体失效 ，高贝塔 、高换手、前期表现强势的股票短期内集中回调，而这些股票正是大多数量化模型此前重点配置的方向 ，“前期靠强势风格赚的钱 ，近期又以同样的方式回吐，盈亏同源” 。
量化机构探寻新解法
对于量化私募而言，每一次风格切换 ，都会重新检验模型对市场的适应能力。受访人士认为 ，本轮调整更像是一次风格重构后的重新定价。每一次风格切换，都会淘汰一部分失效策略 ，随着市场情绪逐步修复 ，新的研究方向也会出现 。长期来看，因子迭代 、风险控制和阿尔法创新能力 ，将决定下一轮竞争格局 。
在王亚民看来 ，随着市场逐步进入去伪存真阶段，量化策略获取超额收益的方式也要同步升级。
“未来量化管理人要持续加大人才 、数据源和算力投入 ，不断拓展多周期、多维度数据 ，丰富因子体系，努力寻找拥挤度更低 、更具持续性的阿尔法来源 。”王亚民说 。
量客投资创始人李冬昕认为 ，下半年应把控制回撤放在更加重要的位置。“真正的量化策略 ，要把风控嵌进信号本身 。量化赚的不只是预测的钱，更是纪律的钱 。 ”他表示，管理人不仅要持续跟踪信号衰减情况 ，还应监测因子拥挤度 、换手率、资金流偏离等指标。当多因子 、多资产策略之间的相关性快速上升 ，原本分散化配置开始失效时，就应及时考虑降低整体风险暴露 ，对策略进行动态调整 ，而不是继续沿用既有配置思路 。
回顾今年上半年量化私募整体表现，海南盛丰基金表示 ，业绩分化最显著的是量化选股策略 ，深层动因是量化多头规模近1年半时间已增至1.83万亿元左右，策略拥挤度也明显上升 ，一定程度上摊薄了超额收益 ，分散持仓与均值回归类因子在上半年阶段性失效 。
“下半年的量化私募的超额机会主要在于：能否通过因子快速迭代捕捉产业阿尔法；能否进行拥挤度与风格暴露的动态管理；能否在行情扩散后抓住中小盘内部的选股空间。最重要的是，纯拼规模红利期已过 ，稳定获取阿尔法的能力将成为未来量化私募的护城河 。 ”海南盛丰基金分析称 。
除了风控体系 ，阿尔法来源的持续创新同样成为行业关注的焦点。针对市场关注的“因子同质化”问题，沪上一家百亿私募创始人告诉记者，量化投资真正的同质化更多体现在风格层面。当市场形成一致预期后 ，相关风格会不断强化 ，直至拥挤度达到高位，超额收益也随之收敛 。因此 ，未来量化机构之间的竞争 ，将更多体现在研究深度 、数据挖掘能力及因子创新能力上 。
（文章来源：上海证券报）
