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　　来源：一瑜中的

　　文：华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001

　　报告摘要

　　6月工业企业利润数据：利润继续保持高增长

　　1-6月，根据统计局数据 ，规模以上工业企业利润同比增长18.7% 。6月当月同比为15.1%，略低于前值21.1%
。库存方面
，截至2026年6月，库存同比9.5% ，前值为8.8%。分所有制看
，1-6月，国有控股工业企业利润增速为17.9% ，私营企业增速为13.0%
，外商及港澳台为2.6% 。

　　量 、价
、利润率拆分来看，量价双升 ，收入大幅改善
。PPI同比
，6月当月同比为4.1%，5月为3.9%。工业增加值6月增速为5.3%；收入端6月增速为11.19% ，5月为6.67% 。利润率方面
，6月为6.33%，去年同期（可比口径）为 5.94%。利润率拆分来看 ，6月毛利率为15.4%，去年同期为14.8%；费用率8.72%
，去年同期为8.79%；其他损益收入比为0.33%，去年同期为0.06%
。

　　分行业来看 ，6月
，采矿业同比为33.5%，制造业同比为20.46% ，电热气水同比为-11.14%。制造业内部
，6月制造业上游利润同比为25.19%，制造业中游同比为24.4% ，制造业下游同比为-5.76% 。从收入端来看
，6月，制造业中游收入增速为15.5%
。制造业上游收入增速为11.36% ，制造业下游增速为5.17%
，采矿业增速为15.94%，电热气水增速为2.08%。

　　不一样的利润高增

　　尽管从增速来看 ，上半年保持了较高的利润增长，但本轮利润的高增有多个和以往不一样的地方
，包括就业改善不明显、行业内部分化较大 、工业企业资产负债率继续快速上行
、工业企业资产增速与GDP增速差值快速扩大不利于工业整体的产能利用率的回升 。

　　（一）行业分化较大，多个行业利润负增长：1-6月 ，工业企业利润增速为18.7%
，但我们重点观察的36个子行业中，有18个行业利润增速为负
。作为对比 ，2021年
，利润整体增速为34.3%，只有6个行业利润增速为负。2017年 ，利润整体增速为21%
，只有3个行业利润增速为负 。

　　（二）资产负债率继续上行
。工业企业资产负债率继续上行。6月末，工业企业资产负债率为58.3% ，高于2025年年底的57.6% 。以往历史数据来看
，利润同比高增长的年份，工业企业资产负债率往往趋于平稳或下行 ，例如2016-2017年，2021年、2013年 、2010-2011年
。

　　（三）工业企业资产增速与GDP增速差距扩大。工业企业的资产类似产能
，代表的是生产能力 。GDP增速也可以用来代表需求。两者增速差类似于产能利用率的概念
。本轮PPI回升的过程中，工业企业资产增速相比GDP增速差值快速扩大 ，6月末
，达到1.5%，去年12月末为-0.6%。此前2016-2017年 ，增速差最大为1.1% 。2021年12月末
，增速差为1.3%
。增速差的扩大，可能意味着工业企业整体而言产能利用率或依然偏低。

　　（四）规模以上工业从业人员数量有所减少 。用工人数方面 ，5月末
，规模以上工业企业用工人数为7221万人，同比为-0.9%
。从人数来看 ，低于2024年、2025年同期数据。从增速来看
，整体处于负增长 。即，工业企业整体的利润改善 ，并未带来规模以上工业就业人数的正增长
。

　　风险提示：内需偏弱，美伊冲突反复。

　　报告目录

　　报告正文

　　〖One〗
、 不一样的利润高增

　　（一）行业分化较大
，多个行业利润负增长

　　1-6月，工业企业利润增速为18.7% ，但我们重点观察的36个子行业中
，有18个行业利润增速为负 。作为对比，2021年 ，利润整体增速为34.3%
，只有6个行业利润增速为负
。2017年，利润整体增速为21% ，只有3个行业利润增速为负。

　　（二）资产负债率继续上行

　　工业企业资产负债率继续上行 。6月末
，工业企业资产负债率为58.3%，高于2025年年底的57.6%。从历史数据来看 ，利润同比高增长的年份
，工业企业资产负债率往往趋于平稳或下行，例如2016-2017年 ，2021年、2013年 、2010-2011年
。 

　　（三）工业企业资产增速与GDP增速差距扩大

　　工业企业的资产类似产能，代表的是生产能力。GDP增速也可以用来代表需求 。两者增速差类似于产能利用率的概念
。本轮PPI回升的过程中
，工业企业资产增速相比GDP增速差值快速扩大，6月末 ，达到1.5%
，去年12月末为-0.6%。此前2016-2017年，增速差最大为1.1% 。2021年12月末 ，增速差为1.3%
。增速差的扩大
，可能意味着工业企业整体而言产能利用率或依然偏低。

　　（四）规模以上工业从业人员数量有所减少

　　用工人数方面，5月末 ，规模以上工业企业用工人数为7221万人
，同比为-0.9% 。从人数来看，低于2024年
、2025年同期数据
。从增速来看 ，整体处于负增长。即
，工业企业整体的利润改善，并未带来规模以上工业就业人数的正增长 。

　　〖Two〗、 6月工业企业利润数据点评

　　1-6月 ，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长18.7%
。6月当月同比为15.1%
，略低于前值21.1%。库存方面，截至2026年6月 ，库存同比9.5%
，前值为8.8% 。分所有制看，1-6月 ，国有控股工业企业利润增速为17.9%
，私营企业增速为13.0%，外商及港澳台为2.6%。

　　量 、价
、利润率拆分来看 ，量价双升
，收入大幅改善
。PPI同比，6月当月同比为4.1% ，5月为3.9%。工业增加值6月增速为5.3%
，5月为4.5%；收入端6月增速为11.19%，5月为6.67% 。利润率方面 ，6月为6.33%，去年同期（可比口径）为 5.94%
。利润率拆分来看
，6月毛利率为15.4%，去年同期为14.8%；费用率8.72% ，去年同期为8.79%；其他损益收入比为0.33%
，去年同期为0.06%。

　　分行业来看，6月 ，采矿业同比为33.5%
，制造业同比为20.46%，电热气水同比为-11.14% 。制造业内部 ，6月制造业上游利润同比为25.19%
，制造业中游同比为24.4%，制造业下游同比为-5.76%
。

　　从收入端来看 ，6月
，制造业中游收入增速为15.5%。制造业上游收入增速为11.36%，制造业下游增速为5.17% ，采矿业增速为15.94%，电热气水增速为2.08% 。

　　具体内容详见华创证券研究所7月28日发布的报告《【华创宏观】不一样的利润高增——6月工业企业利润点评》
。